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最近在研究动力电池板块，重点看了下国轩高科。市场上常说的“PR估值法”不太标准，我理解其核心思路是相对估值法，即通过对比同行业公司的估值比率来判断目标公司的贵贱。对于国轩高科这种尚在扩张期、利润波动较大的公司，用市盈率（PE）可能失真，市销率（PS） 无疑是更合适的核心指标。毕竟，营收规模更能直接反映它在当前市场中的占位和成长性。

一、我的分析框架与可比公司选择

我的分析思路很直接：

1. 确定指标：主用市销率（PS = 总市值 / 营业收入）。

2. 选择对手盘：选了行业内的几个典型公司作为参照系：

* 宁德时代 (300750)：全球绝对龙头，是估值标杆。

* 亿纬锂能 (300014)：业务多元的头部玩家，客户结构不错，有可比性。

* 孚能科技 (688567)：专注特定技术路线，估值水平可以提供一个参考下限。

3. 数据准备：我拉取了它们2023年的年报营收数据，并结合了近期的股价（注：此处为演示，数据取自2024年6月左右概数，实际分析需用最新数据）来计算市值和PS。

初步数据对比表如下：

公司 当前市值（亿元） 2023年营收（亿元） 市销率（PS）

国轩高科 329 309.4 1.06

宁德时代 8,360 4,009.2 2.09

亿纬锂能 918 487.8 1.88

孚能科技 160 164.4 0.97

二、从对比中看到了什么？

一眼看去，估值分层非常明显：

* 宁德时代（PS 2.09） 享受着龙头的巨大溢价，市场愿意为它的技术、规模和确定性付出更高的价格。

* 亿纬锂能（PS 1.88） 紧随其后，说明其基本面也得到了市场的高度认可。

* 孚能科技（PS 0.97） 估值最低，反映出市场对其盈利能力和竞争态势存在担忧。

* 国轩高科（PS 1.06） 处在什么位置？高于孚能科技，说明市场认可其行业地位优于后者；但远低于宁德和亿纬，这清晰地表明了市场认为其与头部企业在盈利能力、技术护城河上还存在差距。

三、估算国轩高科的合理价值区间

接下来，我尝试用两种思路来估算它的合理价值：

1. 参照行业腰部企业水平：我不直接取平均，因为龙头溢价太高会拉高均值。我认为参考亿纬和孚能的中间水平更合理，取PS约 1.4 - 1.5。

* 合理市值 = 309.4亿 × (1.4 - 1.5) ≈ 433亿 - 464亿元。

2. 相对于龙头折价：考虑到国轩的行业地位，给它宁德时代60%-70%的估值水平，我认为是相对客观的，即PS约 1.25 - 1.46。

* 合理市值 = 309.4亿 × (1.25 - 1.46) ≈ 387亿 - 452亿元。

综合来看，基于2023年的静态营收，我个人认为国轩高科的合理市值区间大概在 400亿至460亿元 之间。

四、初步结论与深度思考

对比它当前约329亿元的市值，这个简单的模型显示可能存在一定的低估。

但是，我必须强调，这绝对不是一个投资信号，而仅仅是分析的起点。 估值是动态的艺术，尤其是对于成长股，关键要看未来。在我接下来的研究中，我会重点关注以下几点：

* 成长性是灵魂：PS法的本质是为增长预期定价。如果国轩2024年的营收能凭借大众的订单或储能业务实现爆发式增长，当前的PS就太便宜了。反之，如果增长失速，再低的PS也撑不住股价。

* 盈利能力是根基：市场终归是看利润的。我必须紧盯它的毛利率变化趋势。如果能持续改善，证明自己不仅能做大营收，还能赚到真金白银，那估值提升将是必然。

* 大众赋能的故事：与大众的深度绑定是它最大的看点，也是最大的变量。任何关于技术合作落地、新订单的实质性进展，都会是价值的催化剂。

* 行业生态至关重要：整个动力电池行业还在打价格战，产能过剩的阴霾没散。必须密切关注行业价格走势和竞争格局，这直接关系到营收的质量和利润空间。

* 市场情绪与政策：新能源板块是情绪化的“重灾区”，受宏观政策、利率环境影响很大，需要结合市场整体氛围来判断。

总结一下我的看法：

单从静态PS看，国轩高科似乎有低估的潜力。但真正的价值取决于它能否将营收增长转化为实实在在的利润，以及“大众概念”能否顺利兑现。下一步，我会去查找公司最新的季报，验证营收增长是否符合预期，并密切关注行业动态和公司基本面消息。

本文基于公开资料进行整理分析，观点仅为个人研究笔记，不代表任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。